原标题：【东吴晨报1011】【固收】【个股】广汽集团、华辰装备、赛伍技术、南极电商、上汽集团、易德龙、宇通客车、九丰能源、晶盛机电

　　翔丰转债（123225.SZ）于2023年10月10日开始网上申购：总发行规模为8.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

　　当前债底估值为86.14元，YTM为3.61%。翔丰转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.27%（2023-09-28）计算,纯债价值为86.14元，纯债对应的YTM为3.61%，债底保护一般。

　　当前转换平价为102.26元，平价溢价率为-2.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月16日至2029年10月09日。初始转股价33.63元/股，正股翔丰华9月28日的收盘价为34.39元，对应的转换平价为102.26元，平价溢价率为-2.21%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.87%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.63元计算，转债发行8.00亿元对总股本稀释率为17.87%，对流通盘的稀释率为19.64%，对股本有一定的摊薄压力。

　　我们预计翔丰转债上市首日价格在121.01~134.82元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到翔丰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.01~134.82元之间。预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。

　　公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电池负极材料供应商。基本的产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。

　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为40.81%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2018-2022年复合增速为40.81%。与此同时，归母净利润也一直增长，2018-2022年复合增速为27.10%。

　　公司营业收入主要来自于石墨负极材料，收入占比稳定。2020年以来，翔丰华石墨负极材料业务收入逐年增长，2020-2022年石墨负极材料业务收入占主要经营业务收入比重分别为97.84%/99.73%/99.28%，占比稳定。

　　公司销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率浮动较大、财务费用率逐年上升、管理费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为10.27%、9.56%、10.93%、8.87%和6.48%，销售毛利率分别为22.13%、22.00%、28.79%、26.19%和19.78%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

　　集团产批环比上升，埃安再创新高。1）分品牌来看，广本9月产量同比上升，批发同比下降，环比均上升，雅阁9月月销过万，为15,338辆。广丰9月产批同比下滑，环比均上升，3款重点车型系列月销过万，威兰达系列9月月销14,625辆，凯美瑞月销23,340辆，锋兰达系列月销22,628辆。传祺9月产批同比上升，环比差于集团整体，全系9月销量37,286辆，其中皓影系列销量为14,622辆。埃安连续七个月销量突破4万台，再创历史上最新的记录，其中两款车型月销过万，AION S 9月月销21,546辆，AION Y月销27,496辆。2）分车辆类型来看，轿车9月产量为97,631辆，同环比分别-9.29%/+27.25%；销量为95,180辆，同环比分别-11.16%/+23.82%。SUV 9月产量为115,310辆，同环比分别+17.85%/+30.34%；销量为119,190辆，同环比分别+9.32%/+27.73%。MPV 9月产量为29,193辆，同环比分别+29.46%/+6.71%；销量为29,209辆，同环比分别+39.28%/+10.03%。

　　9月集团整体去库。依照我们自建库存体系显示，9月广汽集团整体去库，企业当月库存-1,463辆（较2023年8月），广本/广丰/传祺/埃安9月企业端库存分别-471/-6121/+1041/+4652辆（较2023年8月）。

　　盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为16/15/12倍。维持“买入”评级。

　　事件：10月8日华辰装备与贝斯特签订战略协议，计划于1年内向贝斯特提供对标国际行业有突出贡献的公司领先水平的精密数控直线导轨磨床产品及相应技术支持。

　　华辰装备成立于2007年，是国内轧辊磨床行业的领军企业，下游客户覆盖宝武、首钢、鞍钢、印度TATA等国内外大型钢铁集团。公司产品有全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列新产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。

　　轧辊磨床是对轧辊进行精度修复的关键设备。轧辊在金属压延轧制过程（即将金属压制成薄片）中承担基本功能，对精度和表面上的质量有极高要求，因此磨损后需要用轧辊磨床进行精度修复，而轧辊磨床的磨削精度将直接影响轧辊加工的精度，进而影响轧制效率与轧材质量。

　　在手订单充足，业绩向上拐点已现。23H1在国内外形势趋于稳定下，公司设备的交付、安装等工作逐渐回到正常状态，实现盈利收入/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。同时，截至23H1末公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。

　　轧辊磨床和丝杠导轨磨所涉及的金属磨削原理一致。轧辊磨床和丝杠导轨磨均为高精度磨削设备，实际都是在金属工件表面打磨出各式“纹路”。相较于丝杠导轨，轧辊对于表面精度要求更高，因此相应的对于磨床的要求也更高。公司轧辊磨床加工精度可达0.02μm，其中曲线μm/m，现存技术完全有能力覆盖丝杠导轨加工要求。

　　高速磨削领域技术领先，切入丝杆导轨磨赛道具备较强研发优势。2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床，多款产品实现了关键核心技术突破，填补国内空白。2017年起，公司与德国Wieland通力合作，联合研发高柔性、高精度数控内外圆复合磨床。经过三年的技术攻关，两年工程磨削工艺测试，目前公司成功开发出国内亚微米级万能精密复合磨削中心（命名为亚μ磨削中心），可实现外圆、内圆、端面、轮廓、非圆、螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工，磨床对标世界一流产品，各项精度指标达到世界同种类型的产品水平。

　　公司为贝斯特滚动功能部件项目提供全面设备支持。丝杠导轨生产的全部过程中所需的核心设备最重要的包含三种：初加工的外圆磨床、核心螺纹磨床和导轨磨床，目前公司均已成功研制出上述核心设备，其中外圆磨床已实现出货，我们判断这也是贝斯特与华辰装备签订全面战略伙伴关系协议的重要原因。依据公司披露，协议涉及产品为目前全球磨削长度最长、技术难度及磨削效率最高的产品，强大的产品能力使公司能够对贝斯特在机器人、机床及汽车核心零部件的加工制造方面提供全面的设备和技术支持。

　　远期来看，人形机器人若迅速放量有望催生大量丝杠需求，因此高精度磨床作为关键生产设备同样受益。目前人形机器人用丝杠主流方案为反向式行星滚柱丝杠，其磨削量和加工难度远高于梯形丝杠、滚珠丝杠，因此高精度磨床是丝杠环节必不可少的加工设施，将充分受益于人形机器人放量。依照我们测算，至2030年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达103亿元，远期空间广阔。公司作为国内中高端磨床领军企业，随着新产品不断得到下游验证，有望充分受益于人形机器人带来的设备需求扩张。

　　盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为64/51/41倍，维持“增持”评级。

　　致力于打造创新平台型高分子材料企业：公司2008年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、3C材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业，2022年实现盈利收入/归母净利润41.15/1.71亿元，同增36%/1%；2023H1受胶膜竞争加剧影响，营收/归母净利润分别为22.2/0.5亿元，同减2%/71%，随N型需求提升叠加涨价传导成本压力，公司盈利有望修复。

　　N型技术迭代催生新需求，UV光转膜打造公司阿尔法：光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增，我们预计2023/2025年胶膜需求分别为45.3/67.3亿平米，2022-2025年CAGR达31%，随N型电池技术发展，防水能力及抗PID效应更强的POE类胶膜占比将快速提升，公司作为老牌POE厂商，产能充分扩张满足高增需求，同时针对HJT率先创新推出UV光转膜，助力HJT降本放量，客户基本覆盖主流HJT厂商，2023年公司胶膜有望出货3亿平，其中UV光转膜3000万平米，POE类及UV光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善。

　　光伏背板行业龙头，持续研发新品助力盈利改善：随双玻组件占比提升，背板需求有所放缓，我们预计2023/2025年背板需求分别为10.4/12.5亿平米，2022-2025年CAGR达12%，增速略慢于行业；公司为背板领先龙头，市占率稳居前二，同时不断加大研发保持领头羊，2022年针对PVDF树脂暴涨情况开发无需使用PVDF薄膜的PPf、FPf并推出高的附加价值透明网格背板等，新品出货占比提升且盈利更强，带动公司盈利结构性改善，2023年预计出货达1.6亿+平米。

　　加大非光伏业务布局，打造公司新增长曲线：非光伏材料为公司新发展重点，新能源汽车材料方面企业来提供电芯蓝膜、侧板绝缘膜、CCS热压膜等多种材料，市占率持续保持领头羊，按单车在研及在售产品价值约为2000元估计，2023/2025年市场空间为137.8/312.0亿元，2022-2025年CAGR达31%，公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发，出货持续高增，2023年预计营收超4亿元；半导体及消费电子材料存量规模大，国产替代空间广阔，随产能释放与客户开拓营收有望高增长，非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母纯利润是1.3/2.5/3.0亿元，同比增长-24%/92%/21%，对应PE为55/29/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　事件：2023年9月28日，公司发布第四期员工持股计划草案。本次员工持股计划规模拟为9,892万股，占公司总股本4.03%。

　　股权激励范围较广，有助于公司推动战略改革：本次股权激励分为两批次，第一/二批次分配比例为61%/ 39%。其中第一批次认购对象包括董监高6人、中层骨干64人，合计70人。第一批次考核指标为：①2023年归母净利润1亿元以上，或营收25亿元以上；②2024年归母净利润同比+50%或以上，或营收同比+10%或以上；③2025年归母净利润同比+30%或以上，或营收同比+10%或以上。持股计划考核目标与战略转型相匹配，有利于激励核心骨干积极地推进战略转型。

　　公司本部业务处于战略调整期，静待经营好转：2023H1，公司营收13.1亿元，同比-25.2%；归母纯利润是0.54亿元，同比-69.3%。其中，公司本部/时间互联营收1.62/ 11.50亿元，同比-37%/ -23.2%；实现净利润0.32/ 0.17亿元，同比-77%/ -47%。公司本部处于业务结构调整转型期，2023年公司转变发展方式与经济转型，对品牌综合服务业务重新进行梳理与规划，明确战略授权服务、时尚授权服务和自营零售业务三大板块；时间互联进一步开拓影视文化业务，并优化业务结构。未来随战略转型升级推进及落地，公司收入利润有望恢复正增长。

　　南极电商是我国消费品优质供应链品牌化赛道的核心标的之一：公司本部主业为品牌综合服务业务，企业具有国民品牌“南极人”及国际大品牌“卡帝乐鳄鱼”、“百家好”等知名品牌十余个。公司收购的时间互联以移动网络营销业务为主，为广告主提供经营销售的策略制定、创意策划与素材制作、媒体资源整合、数据追踪分析、短视频定制、投放优化等一站式服务。

　　公司本部业务贴合中国优质供应链品牌化趋势，未来前景广阔：我国拥有世界领先的消费品供应链，但在品牌认知方面与海外巨头相比还有差距。南极电商的品牌综合服务业务有望整合产业链上中下游提升效率，并通过品牌赋能方式帮助供应链变现，未来前景广阔。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母纯利润是1.1/ 1.6/ 2.2亿元，同比+136%/ +50%/ +34%，对应10月9日收盘价79/ 53/ 39x P/E。公司是我国优质供应链品牌化赛道的优质标的，拥有品牌运营及供应链整合能力。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　9月整车销售48.2万辆，创年内新高。9月上汽集团整体批发销量为48.2万辆，创2023年以来单月新高。Q3集团批发销量为130.6万辆，同环比分别-14.99%/+10.61%。1）分品牌来看，上汽乘用车本月环比表现最佳，9月荣威D7正式下线，电跑MG Cyberster开启预定。2）分能源类型来看，9月新能源车销售9.35万辆，创年内新高。集团层面9月新能源车产批分别为8.41/9.35万辆，同比分别-26.03%/-1.94%，环比分别+0.55%/+1.34%。9月新能源批发渗透率为19.40%，同环比分别+0.95/-2.40pct。3）分国内外市场来看，海外市场批发销量10.5万辆，创年内新高。上汽集团9月出口10.48万辆，同环比分别-3.32%/+2.06%。MG品牌在欧洲市场延续亮眼表现，单月销量达2.8万辆，实现同比翻番。1-9月份上汽集团共出口83.79万辆，同比+21.8%。

　　9月上汽集团整体去库。9月上汽集团企业当月库存-37,170辆（较8月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-2203、-2463、-7614、-23,196辆（较8月）。

　　盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域总实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/11/8倍，维持公司“买入”评级。

　　深耕全球 EMS 市场，业绩开启快速地增长：公司深耕 EMS 市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量的电子制造服务，在全球细分市场实现迅速增加，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的快速地增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年，公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元，净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年，公司实现营业收入 8.54亿元，yoy-13.7%，净利润 6641.9万元， yoy-28.8%，收入下降主要受下游终端需求减少影响，系原材料价格有所波动、成本上升，对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升，公司营收和利润有望保持恢复增长。

　　EMS 市场空间广阔，多元化应用提升 EMS 市场需求：电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果，处于产业链中游。根据New Venture Research的统计，2022年全球 EMS 行业市场规模达6944亿美元，预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元，市场容量巨大。EMS 行业随人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强，特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域，呈现客户的真实需求多样化、个性化，新技术新产品迭代和更新频率加快，对于 EMS 厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。

　　公司定位小批量、多品种产品策略，产能扩张全球布局：在小批量、多品种的差异化市场之间的竞争策略下，公司可面向全球优质客户提供5000 余项产品的电子制造服务，有望充分受益于 EMS 市场的快速发展。公司重视客户的真实需求与体验，逐步扩大现有产能，墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段，国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设，全球生产能力进一步提升，欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利，两期预计总产能达100亿。

　　盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子科技类产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元，同比增长6.11%/22.63%/33.69%，归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元，同比增长-19.19%/48.58%/35.74%。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/ 17.68 /13.02倍，我们看好公司在EMS领域的多品种布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司公告：宇通客车2023年9月销量为3567辆，同环比分别+42%/-9%；产量为3407辆，同环比分别+12%/-16%。

　　公司整体加库。2023年9月公司整体去库160辆，大中轻客库存变化为-175/21/-6辆，2023年累计加库730辆。

　　收获多个海外出口订单，亮相比利时欧洲客车展。2023年9月，公司出口沙特87辆机场摆渡车，创造中国出口海外最大批量机场摆渡车订单纪录；10月公司与希腊签署了250辆电动巴士供货合同，将于明年4月底前投入运营，出口新能源客车盈利能力更优，有望增厚公司业绩。公司客车将在10月7日-12日亮相2023比利时欧洲客车展览会，此次展览会将逐步提升宇通在国际市场的品牌知名度，进一步打开欧洲客车市场，打开客车出口的长期成长空间。

　　盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母纯利润是13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为21/15/11倍。维持公司“买入”评级。

　　事件：根据九丰集团公众号，2023年9月28日，九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希70%股权。

　　特气“资源+终端”模式落地，协同明显竞争力提升。此次对艾尔希的收购，是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目，也是工业气体零售领域首个项目。艾尔希是专门干气体研发、生产、销售为一体的综合性气体服务商，经过10多年的发展，标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商，为华中地区顶级规模的综合、高端气体生产及供应商之一。公司牵手艾尔希，1）可有效强化与公司在氦气、氢气资源端的协同，实现特气业务“资源+终端”模式的落地，提升业务核心竞争力；2）可借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。

　　收购标的优质，气体细致划分领域全，下游覆盖广。艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一，也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业。标的公司深耕气体产品细分领域，种类涵盖了普通工业气体（氧/氮/氩/二氧化碳等）、特种气体（激光气等）、电子气体（超纯氦/超纯氢/超纯氪/超纯氯化氢/硅烷等）及化学品（六氟化硫/三氟化硼等）等40多个品种，生产方式除产品分装外，还重点发展纯化、多元混配等量身定制的生产服务模式。标的公司服务的下游领域涉及电子、半导体、锂电池、航空航天、新材料、生物医药、冶金等，服务客户超800家，包括蓝思科技、TCL、中国电科、中车半导体、远大集团、国兴锂业、中国航天等。

　　清洁能源业务稳定发展，能源服务加速成长。清洁能源业务依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。能源服务业务，包括能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。

　　盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/10/9），维持“买入”评级。

　　风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求没有到达预期，在建项目投产不及预期。

　　事件：10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司（晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%），主要负责光伏电池片设备业务。

　　电池片环节取得突破，开发多种TOPCon工艺设备：晶盛光子主营管式PECVD、LPCVD、硼扩和退火，以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可，设备性能已达到或超过行业同款产品，有望受益于TOPCon扩产大潮，如中环已规划25GW TOPCon电池产能。晶盛机电自2022年起就在研发电池片设备，之前大量研发人员集中于硅&碳化硅外延设备，2023下半年或2024上半年会推出一款非常存在竞争力的差异化电池片设备，能够大幅度的提高TOPCon电池效率或减少相关成本，2023年公司目标电池片+组件设备新签订单超30亿元（含税），2023上半年已完成目标的一半。

　　晶盛机电形成硅片-电池片-组件设备一体化布局：硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股票比例65%）负责超导磁场生产；电池片端企业成立晶盛光子（晶盛机电持股票比例80%）负责TOPCon设备；组件端配套客户的真实需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。

　　平台化布局推进，设备+材料多点开花：（1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单30亿元，PECVD设备已推向市场。（2）SiC外延设备：单片&双片6英寸外延设备批量销售，推出8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶2023上半年营收13.6亿元，净利润6.8亿元，净利率约50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：已长出8寸晶体。

　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材与半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母纯利润是47/58/70亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。